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        4月20日，银华基金披露了明星基金经理李晓星所管理产品的基金一季报。在一季报中，李晓星依然延续了往日“长作文”的风格，对自己的配置思路、市场判断及具体板块的展望做了详尽分析。

 

对于权益市场，他并不悲观，总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期。同时，他表达了对自己持仓个股的业绩兑现的信心，“相信业绩增长是最好的安全垫，希望在接下来的业绩期，我们的组合会有较好的表现。”李晓星写道。

 

高仓位运作

 

截至3月31日，李晓星所管理的基金规模为482.74亿元，在管产品有10只，与上季度的524.47亿相比，规模有所减少，不过产品数量增加了2只。

 

从一季报透露的信息来看，李晓星的多数基金坚持以消费+科技优质赛道中的龙头公司为主要投资标的，不过其代表作银华中小盘成长混合则将绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上。

 

总体来看，与2021年4季度相比，李晓星增持了新能源、酒类、医药、科技等板块，减持了有色金属、TMT等板块

 

从前十大重仓股看，李晓星一季度增持了宁德时代、贵州茅台、山西汾酒、药明康德、汇川技术、东方雨虹、天赐材料、金山办公，减持了紫金矿业、分众传媒。

 

不过从一季度上述标的表现来看，其增持的宁德时代、汇川技术、金山办公近3月的跌幅均超20%，而受益于周期股行情，紫金矿业实现了近3月18.58%的上涨。不过李晓星减持的分众传媒则在一定程度上避免了损失，近3月跌幅超20%。

 

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对于自己的配置思路，李晓星在一季报中做了解释：“一方面由于奥密克戎的冲击，另一方面也看到美联储加息节奏的加快，使得市场对于2022年全年经济是否可以达到5.5%的增速，是有一定怀疑的。我们认为5.5%的经济增长目标是可以完成的，而结构方面，是投资（包含地产、基建和制造业）和消费（更多体现在下半年）的拉动更多一些，而由于海外疫情逐渐平复，海外供应链修复，出口到下半年会开始承压。结合短期估值收缩结束，中期疫情影响结束，中长期全球化会逐渐走向割裂，组合依然维持消费成长+科技成长的配置。”

 

具体来看，消费股里选择食品饮料、社服等疫情消散链条，消费建材和家电等内需地产链条，以及业绩维持快速增长且估值中已经包含了贸易纠纷预期的cxo产业链；科技股里选择供应链完全自主、只有部分市场敞口在海外、业绩维持快速增长且估值处于历史低位的电动车，完全是内循环且增速和估值相匹配的军工和计算机，以及需求增长迅速且供给增加偏慢的能源金属。

 

“整体上，我们对持仓个股的业绩兑现比较有信心，相信业绩增长是最好的安全垫，希望在接下来的业绩期，我们的组合会有较好的表现。”李晓星写道。

 

后市判断

 

对于市场的判断，李晓星与市场一些悲观观点显著不同，他认为总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期。

 

同时他判断，从短期、中期、中长期和长期四个维度来看，有四件事情已经进入到了结束的阶段。超额收益来自于变化，有结束就有开始，整体投资会聚焦那些受益的方向和行业。从短期维度来看，开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段；中期维度来看，疫情的影响在1-2年内将结束；从中长期维度来看，俄乌战争使持续多年的全球化进程走向结束，逆全球化走向开始；从更长的维度来看，美元作为公认的储备货币和硬通货，将逐渐走向终结。

 

“展望22年全年，我们对消费板块边际会更乐观一些，二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度。其一，估值消化了一年多，大部分板块的估值回到了历史中枢偏低位置，龙头公司竞争优势在不断强化；其二，收入逐季改善，全年前低后高，疫情扰动在近期有所超预期，但全年维度看并不影响需求改善的方向；其三，成本端有望边际走低，利润弹性将会体现，尤其是大众品在下半年会有较好表现。但另一方面，由于整个市场资金面目前没有看到增量，消费板块的预期收益率不宜过高。”李晓星表示。

 

对于消费板块，李晓星认为，尽管依然有疫情的扰动，但对2022年消费板块整体不悲观。现在这个估值分位，拉长时间维度来看是有很强赚钱基础的。食品饮料里配置上以白酒为主，持仓上偏均衡，高端、次高端、地产酒龙头都有配置。今年高端酒的业绩弹性不大，但企业内部改善明显，估值有弹性。次高端景气度维持，股价调整下来，性价比高。地产酒短期有一定边际改善，低估值下会有所表现。今年核心是选个股，不在于赛道。大众品属于偏左侧的配置，预计在二季度后会有较好表现，以需求改善和成本下行两条主线找个股。

 

而在科技股中，李晓星最看好电动车产业链。他认为，经过一个季度的调整，机构持仓过重、估值阶段性过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本得到消化。在全球总体渗透率不到10%的情况下，今年板块各细分环节龙头估值合理，明年估值较为便宜的背景下，绝对收益空间是可以期待的。

 

此外，李晓星特别指出，目前市场认知有个误区，认为上游价格高企会影响电池环节的利润，而很多产业链都证明过，如果供应链有一个环节产能受限价格高企，那最终的产量基本就由这个环节定了，整个产业链会去追求利润了，去年硅片的利润以及近期电池环节的频繁提价也证明了这个观点。其实碳酸锂价格的高企，真正利空的是汽车智能化，对于一个车来说，电池必不可少，续航和安全是硬指标，而如果在汽车智能化等软指标上投入过多，那整个车的价格也就太贵了。对于电动车上游、中游和下游都看好。

 

李晓星表示，地缘政治变化映射到科技股当中，主要集中在信息技术卡脖子环节的自主可控，以及国防军工的投资机会。信息技术国产替代分为硬件和软件，硬件方面，半导体要回避价格属性品种，国家推动芯片生产制造环节的自主可控，会带动设备材料的国产化替代，相较于景气度二阶导属性的设备，更看好耗材属性的材料，以及非线性增长的设备零部件；软件方面，供给、需求两端敞口均完全在国内，信创产业链将在今年重启上行周期，市场空间更大的行业端信创有望接力党政端信创，看好具备商业化推广能力的龙头公司。

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